主業盈利同比環比大幅增長。我們預計12月我國航空運輸收入301億元，同比+9%，環比+1%；稅前利潤-1億元，同比+100%，環比+80%；剔除匯兌稅前利潤-4億元，同比+90%，環比+60%；毛利率4%，同比+7PT，環比-3PT。預計1-12月我國民航收入3890億元，同比+9%；稅前利潤210億元，同比-35%；剔除匯兌利潤211億元，同比-23%；毛利率17%，同比-2PT。
客運同比增速繼續回升，貨運依舊底部徘徊。12月我國全民航綜合、國內(含地區)、國際和地區的運輸總周轉量(RTK)分別為517、350.5、166.6、11.8億噸公里，同比增長9.0%、11.1%、4.8%、9.3%。RPK同比增長12.5%、12.8%、11.2%、8.0%，RFTK同比增長-0.3%、3.7%、-2.6%、14.2%。
運力增長有所放緩，供需形勢小幅改善。2012年12月底我國民航運輸飛機1942架，同比和環比分別增長10.4%和1.0%。飛機日利用率8.8小時，同比上升1.15%，環比下降0.3小時。ATK70.92億噸公里，同比增長6.4%，環比下降0.9%，供座數3228萬個，同比增長10.3%，環比下降0.6%。歲末行業最淡季節來臨，行業運力增長有所放緩，同時隨著需求同比增速的回升，供需形勢得到小幅改善。
客座率季節性下降，票價同比環比下降。2012年12月全民航綜合、國內(含地區)、國際和地區客座率(PLF)分別為79.4%、82.5%、78.2%、75.4%，同比0.8、-0.6、5.0、1.2PT，環比-0.2、-0.4、1.4、-1.9PT。1~12月全民航累計綜合客座率(PLF)為81.3%，同比下降0.6PT。客公里票價0.60元，同比-2%，環比-2%。
人民幣兌美元小幅升值，油價同比環比下降。12月份人民幣兌美元升值0.24%，截至12月底，1年期NDF高于即期匯率0.71%。2013年中國經濟有望企穩回升，加上美日寬松的貨幣政策，我們預計人民幣兌美元匯率有望維持均衡或小幅升值。估算11月航空公司航油采購均價7560元/噸，同比-2%，環比-4%，預計未來維持高位震蕩。
機場:業務穩健增長、匹配產能周期。中國民航還將長期維持較高增速，低估值、穩增長、促消費、高分紅、產能周期與經濟周期匹配的機場是中長期配臵的好品種。
風險提示:國內外經濟不佳影響航空需求，運力增長過快、油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵對航空業沖擊超預期，發生突發性戰爭、疾病、災害或不可抗力等。
行業評級及投資策略:行業增速繼續回升，博弈今年周期反彈。11月份“十八大”之后，被壓抑的航空需求逐步釋放，需求同比增速觸底回升。我們認為航空業基本面最壞的時候正在過去，行業向下趨勢已開始收斂。展望2013年，宏觀經濟好轉值得期待，運力增長將保持平穩，供需有望重歸平衡，票價和客座率水平止跌回升將有效改善航空公司的盈利水平，我們建議投資者逢低布局航空股，博弈航空業的周期反彈和盈利彈性。在四大航中我們首推商業航線周期復蘇、業績彈性最大國航。
同時，我們推薦受益A380規模運營后國際航線逐步改善和春運帶來國內航線盈利彈性的南方航空；建議密切關注戰略引資、內外整合和日本航線恢復情況的東方航空；關注海南航空的航空主業整合進程和海島免稅需求增速。低估值、穩增長、促消費、高分紅、產能周期與經濟周期匹配的機場依然是中長期配臵的好品種。短期內我們推薦受益海西經濟融合和旅游市場的廈門空港；業務增長令人欣喜，樞紐建設取得進展、估值較低的白云機場。中長期，我們依然推薦產能充裕、非航業務快速發展、機場收費提價和迪斯尼預期、稅改負面影響消除的上海機場，并關注市凈率在1倍左右的深圳機場。 |
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