建發股份 600153 批發和零售貿易

　　研究機構：天相投資 分析師：姚軼楠 撰寫日期：2011-05-03

　　公司2011年一季度實現營業收入169.85億元，同比增加34.16％；歸屬母公司凈利潤5.17億元，同比增加15.26％；實現每股收益0.23元。

　　公司基本面概述：公司采取“地產+供應鏈管理”的雙主業運營模式，供應鏈業務和房地產開發業務的優勢互補，以供應鏈業務的巨額現金流來支持房地產的開發，同時以房地產的固定資產為供應鏈業務提供必要的擔保。公司供應鏈業務模式集集中采購、物流服務和供應鏈融資服務于一身。

　　供應鏈業務快速發展：公司已由傳統貿易業務向供應鏈管理及服務轉型，2011年公司供應鏈業務繼續保持較快發展速度。我們預計一季度營業收入增長應主要是供應鏈業務收入增長所致。公司的供應鏈管理業務依托專業、規模、渠道和資金等優勢，目前已形成漿紙、鋼鐵、礦產品、化工產品、農產品、機電產品、輕紡產品、物流服務及汽車、酒類共計十大核心業務板塊。其中漿紙、鋼鐵、汽車是公司的優勢項目，公司是目前國內最大的紙漿、紙張經銷商。供應鏈業務輕資產、高周轉的優勢為公司繼續做大規模、提升盈利提供了支持。毛利率方面，公司一季度主營業務毛利率為8.80％，較2010年同期下降1.14個百分點。由于供應鏈業務毛利率遠低于地產業務，其收入占比的提升拉低了主營業務毛利率。公司地產業務主要通過控股95％的聯發地產和控股54.65％的建發地產經營運作，業務布局到了長江及以南經濟發達的二三線城市達12個，公司二級開發權益儲備面積超過400萬平米，近兩年新增儲備超300萬平米。

　　期間費用率下降，債務增加：公司2011年一季度期間費用率為3.55％，較2010年同期下降0.04個百分點。公司債務有所增加，2011年3月末，公司債務總額為179.37億元，較2010年末增加27.37億元，增幅為18％，較2010年一季度末增加78.86億元，增幅高達78％。

　　盈利預測及評級：我們預測公司2011-2012年EPS分別為0.86元和0.92元，按4月29日收盤價8.92元計算，動態PE分別為10倍和9倍，與貿易行業上市公司相比，公司具備一定估值優勢。公司是供應鏈業務發展迅速，資產消耗少，盈利能力強，公司地產業務項目儲備豐富，布局合理，銷售良好，此外，海峽西岸經濟區的建立也將對公司經營形成巨大的推動作用，維持公司“買入”的投資評級。

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