研究機構：中金公司 分析師：任重，楊鑫 撰寫日期：2011-06-01

　　投資提示：

　　鐵龍物流依托特種箱現代物流業務的市場化優勢，將受益于鐵路市場化改革和貨運能力釋放的過程，作為嫁接在鐵路局和終端客戶之間的關鍵一環，成為鐵路運輸向門到門的現代服務物流業轉型的先行者和實踐者，特種箱業務發展前景將可看高一線。

　　要點：

　　特種箱業務迎來全面發展機遇：目前的鐵路市場化改革，從核心上來看是要使各鐵路局從管理者的身份轉變成經營者；以前是被人求，現在是求別人；以前基本不和終端客戶接觸，現在要主動和終端客戶接觸，這個轉變很困難。而鐵龍物流在幾年前已經開始向終端客戶需求轉型，特種箱物流業務可以有效鏈接鐵路局和終端客戶，將成為鐵路運輸向現代物流轉型的先行者和實踐者，在戰略層面和經營層面均有望得到鐵道部高層和各鐵路局的進一步支持和更好的配合。

　　冷藏箱和化工箱運營進度符合預期，瀝青箱6月開始試用：冷藏箱：已批準的采購量一共為200~300只，現在投入使用的100多只。購置單價30萬元，目前尚未盈利；化工箱：已投入使用800只，預計今年新增1000只，遠期超過5000只；購置單價20萬元，單箱年盈利2萬元左右；

　　瀝青箱：6月份開始試用，初期投入200~300只，明年底達到2000只；單價15萬元左右，單箱年盈利1.5萬元左右。

　　新箱型仍在積極拓展中，2012年開始特種箱業務盈利增速將上升至40％以上：除了目前已有的三大箱型（干散箱、化工箱和冷藏箱），公司正在積極拓展新的箱型，目前較成熟儲備箱型已經有3~4種，預計每年可以有兩種左右投入運營。對于儲備箱型，長期購置量均在5000只以上。總的購置量方面，公司預計未來每年在1萬只左右，在鐵路路網貨運能力釋放和周轉效率增長的共同帶動下，2012年開始特種集裝箱業務盈利增速將上升至40％以上。

　　估值與建議：

　　考慮到公司盈利需要到2012年才能開始釋放，我們仍然維持25倍~35倍的交易區間。公司股價在前期調整后已經達到我們10.5元的交易區間下線，風險和收益的天平重新偏向正面，重申“推薦”的投資評級。

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