中儲股份 600787 公路港口航運行業

　　研究機構：安信證券 分析師：吳莉 撰寫日期：2011-05-12

　　擁有核心競爭力的國內第一大倉儲物流企業。公司是國內最大的倉儲物流企業，擁有完善的物流資源和現代化的物流網絡，物流基地占地總面積650萬平米。覆蓋全國、歷史成本低廉、重臵成本高昂的物流網絡和物流資產及40年經營所形成的良好品牌，構成了中儲股份在物流行業的核心競爭力。

　　綜合物流業務升級服務，創新業務模式，預計2013年利潤將較2010年翻一番。在中國物流行業快速發展的大背景下，近五年來公司物流網絡不斷擴大，通過發展倉單質押、現貨市場租賃等創新業務，2006-2010年物流業務收入年復合增速達35％。我們預計公司2013年綜合物流業務利潤將在2010年基礎上翻一番，2010-2013年物流業務年復合增速達到30％左右，驅動力量將主要來自擴大規模、提升收費、優化結構、創新業務模式等。

　　傳統倉儲業務，預計2015年物流基地總面積將達到1200萬平米左右，比2010年底增加1倍左右，費率也將呈現持續提升態勢；倉單質押監管業務以建立小額貸款公司為突破，開拓全程金融物流服務，延長收費鏈條；現貨交易市場業務，在無錫、天津、咸陽、廊坊等地新建項目2011年開始將進入利潤釋放期。

　　依托豐富的土地儲備，工業物流地產將成為新的利潤增長點。過去公司主要是通過溢價向政府轉讓土地、發展現貨市場等毛利率較高的業務來提高土地的回報。由于簡單被動的轉讓土地的盈利模式不可持續，公司計劃十二五期間依托豐富的土地儲備，發展工業物流地產，努力使其成為新的利潤增長點。

　　考慮土地資產重估，公司每股重估價值15元。由于采用歷史成本計價，公司土地目前賬面價值僅5.5億元，其真實價值在資產負債表上未體現。而2004年以來在天津和上海等城市總計有24萬平米的土地被當地政府收儲，每平米收儲價格在3000元-26000元。保守估計公司現有土地重估增值98億元，重估增值部分增厚每股凈資產10.50元。公司目前每股賬面凈資產4.48元，考慮土地重估增值部分，公司每股重估價值15元。

　　給予買入-A評級，目標價14元。不考慮出售持有的5000萬股太平洋（601099）證券、及剩余的1.5億元土地出讓收益入賬，預計2011-2013年全面攤薄EPS分別為0.43元、0.57元和0.74元。預計年內部分減持太平洋證券的概率較大，公司實際業績可能超出我們預期。5000萬股太平洋證券（成本價1元/股）如全部出售可貢獻凈利潤3.75億元，增厚每股收益0.40元，但對當期利潤的影響取決于公司實際減持進程。A股物流板塊2012年平均PE為22倍，考慮到公司未來三年主業利潤增速在30％左右，給予公司2012年25倍PE，目標價14元，給予“買入-A”評級。

　　風險提示：宏觀經濟大幅回落風險。

頁次:13/13  首頁   上一頁   下一頁   尾頁   Go:12345678910111213