飛馬國(guó)際 002210 公路港口航運(yùn)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券 分析師：金嘉欣，劉正 撰寫日期：2011-04-11

　　核心內(nèi)容：

　　進(jìn)軍煤炭供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)，促使公司主業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)

　　受益于公司開拓煤炭供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)，2010年公司主業(yè)在削減了5億元左右的出口貿(mào)易情況下，整體業(yè)務(wù)規(guī)模仍然實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)了114.54％，由09年的13.46億迅速擴(kuò)張至10年的28.87億，這其中包含公司當(dāng)年煤炭貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了19.02億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的65.88％。公司未來(lái)業(yè)務(wù)開拓將側(cè)重于煤炭供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展將使得公司在未來(lái)幾年主業(yè)規(guī)模進(jìn)入快速擴(kuò)張階段。

　　建立煤炭供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，為煤炭供應(yīng)鏈管理提供保證，同時(shí)為盈利能力提升埋下伏筆

　　公司擬投資1.69億元建設(shè)煤炭供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，在張家口設(shè)立西北煤炭供應(yīng)鏈中心，通過(guò)天津、秦皇島，從西北地區(qū)輻射到全國(guó)各地；公司具有物流資源整合及優(yōu)化物流環(huán)節(jié)的能力優(yōu)勢(shì)，煤炭供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)為公司下一步煤炭供應(yīng)商管理業(yè)務(wù)快速拓展提供保證，同時(shí)，市場(chǎng)開拓費(fèi)用、運(yùn)輸成本及自身管理成本均隨著物流網(wǎng)絡(luò)形成而有效降低，因此供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)建設(shè)是公司該業(yè)務(wù)盈利水平提升的第一步。

　　煤炭需求特別是電煤需求為公司煤炭供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展提供市場(chǎng)基礎(chǔ)

　　我國(guó)當(dāng)前煤炭年產(chǎn)超過(guò)30億噸，其中電煤需求超50％；大唐發(fā)電（601991）煤炭年需求量超過(guò)8000萬(wàn)噸，當(dāng)前自給率約為20％，80％需要外部采購(gòu)。公司主要客戶中大唐南京發(fā)電廠2010年新投產(chǎn)的2臺(tái)660兆瓦發(fā)電機(jī)組年煤炭需求量就超過(guò)240萬(wàn)噸，僅大唐南京發(fā)電廠電煤需求即與公司2010年煤炭貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)量持平。

　　保持綜合物流業(yè)務(wù)和IT、電子貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，不再加大物流園投入規(guī)模

　　公司綜合物流業(yè)務(wù)和IT、電子貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)相對(duì)比較成熟，業(yè)務(wù)盈利水平也較為穩(wěn)定，公司計(jì)劃維持綜合物流業(yè)務(wù)和電子貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)的持續(xù)開展，保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)；公司對(duì)黃江塑膠物流園區(qū)規(guī)劃為保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，未來(lái)1-2年內(nèi)不再對(duì)該業(yè)務(wù)加大投資。我們預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)保持穩(wěn)定的情況下，物流園區(qū)業(yè)務(wù)將較為穩(wěn)定，隨著投資性房產(chǎn)攤銷計(jì)提結(jié)束，物流園經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利維持在較高水平。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)測(cè)公司2011年煤炭行業(yè)貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)67億元，綜合物流和IT、電子貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)增速與10年持平，基于上述預(yù)測(cè)下公司2011年?duì)I收規(guī)模將接近80億元，相對(duì)公司的突破百億規(guī)劃，我們預(yù)測(cè)偏保守。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年?duì)I收規(guī)模分別為80億元、123億元和169億元，公司EPS分別為0.36、0.46和0.72元。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　能源行業(yè)貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，資金需求加大；

　　貨幣政策從緊，通過(guò)銀行間接融資成本上升；

　　業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，人力資源短缺；

　　煤炭行業(yè)壟斷性質(zhì)較高，業(yè)務(wù)開展難度高于預(yù)期。

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