飛馬國際 002210 公路港口航運行業

　　研究機構：湘財證券 分析師：金嘉欣，劉正 撰寫日期：2011-04-11

　　核心內容：

　　進軍煤炭供應鏈市場，促使公司主業爆發式增長

　　受益于公司開拓煤炭供應鏈市場，2010年公司主業在削減了5億元左右的出口貿易情況下，整體業務規模仍然實現大幅增長了114.54％，由09年的13.46億迅速擴張至10年的28.87億，這其中包含公司當年煤炭貿易執行業務貢獻了19.02億元，占當年營業收入的65.88％。公司未來業務開拓將側重于煤炭供應鏈業務，該業務的進一步發展將使得公司在未來幾年主業規模進入快速擴張階段。

　　建立煤炭供應鏈網絡，為煤炭供應鏈管理提供保證，同時為盈利能力提升埋下伏筆

　　公司擬投資1.69億元建設煤炭供應鏈網絡，在張家口設立西北煤炭供應鏈中心，通過天津、秦皇島，從西北地區輻射到全國各地；公司具有物流資源整合及優化物流環節的能力優勢，煤炭供應鏈網絡的建設為公司下一步煤炭供應商管理業務快速拓展提供保證，同時，市場開拓費用、運輸成本及自身管理成本均隨著物流網絡形成而有效降低，因此供應鏈網絡建設是公司該業務盈利水平提升的第一步。

　　煤炭需求特別是電煤需求為公司煤炭供應鏈業務發展提供市場基礎

　　我國當前煤炭年產超過30億噸，其中電煤需求超50％；大唐發電（601991）煤炭年需求量超過8000萬噸，當前自給率約為20％，80％需要外部采購。公司主要客戶中大唐南京發電廠2010年新投產的2臺660兆瓦發電機組年煤炭需求量就超過240萬噸，僅大唐南京發電廠電煤需求即與公司2010年煤炭貿易執行業務量持平。

　　保持綜合物流業務和IT、電子貿易執行業務穩定增長，不再加大物流園投入規模

　　公司綜合物流業務和IT、電子貿易執行業務相對比較成熟，業務盈利水平也較為穩定，公司計劃維持綜合物流業務和電子貿易執行業務的持續開展，保持較為穩定的增長；公司對黃江塑膠物流園區規劃為保持當前的經營規模，未來1-2年內不再對該業務加大投資。我們預計在經濟形勢保持穩定的情況下，物流園區業務將較為穩定，隨著投資性房產攤銷計提結束，物流園經營業務毛利維持在較高水平。

　　維持“增持”評級

　　我們預測公司2011年煤炭行業貿易執行業務實現67億元，綜合物流和IT、電子貿易執行業務增速與10年持平，基于上述預測下公司2011年營收規模將接近80億元，相對公司的突破百億規劃，我們預測偏保守。我們預計公司2011-2013年營收規模分別為80億元、123億元和169億元，公司EPS分別為0.36、0.46和0.72元。維持公司“增持”評級。

　　風險提示：

　　能源行業貿易執行業務迅速擴張，資金需求加大；

　　貨幣政策從緊，通過銀行間接融資成本上升；

　　業務規模迅速擴大，人力資源短缺；

　　煤炭行業壟斷性質較高，業務開展難度高于預期。

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